巴比食品6053382022Q1业绩点评：逆风而上扣非净利润表现亮眼

公司发布2021年一季报:公司22Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长+22.4%，归母净利润145万元，同比增长—89.5%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长+192.6%，业绩符合预期主要内容问题一:为什么基地在上海的巴比，在疫情影响下，一季度依然能够取得192.6%扣费增速的亮眼成绩为什么华东也保持稳定的比例我们认为我们公司可以逆风而上，华东依然保持91.41%的营收主要原因是去年基数低2021Q1由于广告费用增加，销售费用增加至3000万元，而今年销售费用较去年同期下降53.33%至1400万元末端压力小猪肉在公司成本中占比较大，猪价下行对成本端的表现是利好，需求稳定受益于2021年门店数量和单店收入的大幅增长，1—2月公司收入端保持稳定发展，在3月份上海疫情爆发的背景下，虽然部分线下门店生意受阻，但门店通过社区团购实现了部分补货同时，团餐订单的快速增长使得工厂产能饱和，因此公司整体运营受到疫情的限制问题二:为什么22Q1公司的团餐业务增速亮眼为什么糕点类产品收入大幅增长22Q1团餐收入占比显著或主要增加:1)受疫情影响，团餐需求显著增加，2)团餐部人员扩张加快具体来看，2022Q1，来自加盟店，直营店，团餐渠道的营收分别为2.32，0.07，0.64亿元(同比分别增长13.17%，74.25%，60.05%)，营收占比较去年同期变化—6.12，+0.69，+4.90个百分点至75.10%糕点类产品收入占比的提升是因为以下原因:1)由于糕点在团餐产品结构中的占比高于加盟店，22Q1团餐需求增加，2)疫情下，小区买卖速冻成品糕点具体来看，2022Q1食品收入2.77亿元(收入占比较去年同期上升+0.41个百分点至89.66%)，糕点/馅料/外购食品收入分别为1.27亿，0.70亿和0.81亿元(收入占比较去年同期上升+6.45，—5.28和—0.75个百分点至40.75个百分点)问题3:为什么公司净利率在我们认为，公司净利率大幅下降主要是由于公司22Q1公允价值变动净收入—0.51亿元，从而拖累净利润表现事实上，公司的盈利能力稳步增长，成本控制有力具体来看，公司2022Q1毛利率和净利润率较上年同期分别变动4.66%和—5.04个百分点至27.35%和0.38%此外，公司整体成本控制能力较强，期间费用率，销售费用率和管理费用率较上年同期分别变动—5.05%，—7.58%，0.56%至9.76%，4.37%和7.84%展望2022年:外延谱新篇章，团饭有望继续呈现内生外延谱新篇章，门店数量或超预期2022年外延(公司将通过加速收购实现全国布局，2022H1合并并购项目，预计新增门店600家以上)+内生(2022年南京工厂落地的背景下，品牌力较强的华东区域也将加速门店展，华南区域通过加大公共投入加速发展)=预计净增门店超过1300家，实现门店数量的超预期发展外卖业务增加，门店质量超预期1)外卖业务:21年末公司新增与美团等渠道的外卖合作+外卖门店占比持续提升+午餐晚餐诸多新品将有助于2022年单店营收的提升，具有可持续性，2)门店升级，品类扩张，定期涨价等措施将持续，3)21年涨价红利释放基于以上情况，我们认为22年单店营收增速有望保持正增长，发展趋势趋好集团业务加速发展，业绩超预期我们认为，2022年，公司的团餐业务将实现超预期发展主要原因如下:1)南京工厂的加速落地将有利于华东地区团餐业务的拓展，同时华北地区将继续加速团餐业务的发展，2)2021年公司加大大客户部人员配置，为2022年团餐业务的拓展奠定基础成本控制力度大，毛利率可能在底部上升成本:2022年公司成本有望得到较好控制，主要是公司锁定低价猪肉，保证成本稳定，End:预计2022年公司费用整体保持稳定产能重新优化，南京工厂落地或加速提升华东市场份额2021年，公司产能利用率稳步提升2021年上海二期智能工厂项目于2021年5月正式投产，极大缓解了产能不足的问题2021年，上海，广州，天津中心工厂糕点产能利用率分别为91.62%，27.45%，7.24%灌装量利用率分别为101.20%，47.41%和35.26%目前上海的产能仍处于紧平衡状态伴随着22年南京工厂的开业，公司在华东地区的市场份额有望进一步提升同时，伴随着未来华中工厂的逐步开业，华中发展的想象空间很大盈利和估值我们认为:1)体量:公司加盟店目前的扩张速度基本符合预期，公司未来将加速并购以实现规模的快速提升，2)价格:公司通过门店外卖业务努力创造收入增量，调整门店产品结构，锁定生鲜衣物，增加单店收入，3)增量业务方面，在成品化，专业化趋势下，公司2B业务有望超预期发展综上，预计公司2022年至2024年营收增速分别为44%，23%，20%，归属于母公司的净利润增长率分别为—15.4%，23.6%和26.7%，EPS为1.1，1.3，1.7元/股，PE分别是30，24，19倍考虑到公司年度业绩的确定性，目前估值极具性价比，维持买入评级风险:国内疫情二次爆发，食品安全问题，加盟的管理风险，对外投资失败的风险，原材料价格波动风险