中信证券：PMI重回扩张区间，后续有望进一步向上

伴随着国内疫情防控形势持续向好，一揽子稳定经济的政策措施将快速见效，制造业景气在连续3个月萎缩后将重回扩张区间，供需周期将明显回暖特别是，6月份的生产指数甚至略强于过去五年的季节性平均水平整体来看，制造业生产经营仍处于初步回升阶段考虑到复苏行业数量有望进一步增加，企业经营预期明确乐观，交通物流条件进一步改善，我们预计后续PMI仍有上行动力此外，工业品价格的环比下降也将在一定程度上支持中下游和小企业的复苏6月份，服务业和建筑业景气度明显回升预计在强调高效整体疫情防控和经济社会发展的背景下，非制造业商务活动指数有望保持在较高景气区间

2022年6月，中国制造业采购经理指数为50.2%，比上月上升0.6个百分点，中国非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点。

▍制造业景气在连续三个月收缩后已回到扩张区间，供需周期明显恢复。

伴随着我国疫情防控形势持续好转，一揽子稳定经济的政策措施开始见效，我国经济总体回升向好的势头增强6月制造业PMI较前值上升0.6个百分点，结束了连续3个月的收缩趋势，重回扩张区间至50.2%

从结构上看，6月份供需指标出现积极变化。其中，生产指数为52.8%，较前值上升3.1个百分点，略好于近五年的季节均值，充分反映了当前生产端强劲的复苏势头，

从我国前几轮疫情后复苏的经验来看，需求侧的复苏斜率往往略弱于生产侧6月份PMI数据调查也显示，仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求疲软仍是当前制造业面临的主要问题因此，6月新订单指数略弱于过去5年的平均水平，但也较前值上升2.2个百分点至50.4%预计伴随着供需周期的进一步回暖，新订单指数有望保持加速扩张的态势

▍ It仍处于复苏初期，预计后续PMI仍将有上行动力。

受奥米克隆毒株传播特性影响，当年当地疫情对经济影响广泛，持续时间长。从2020年3月和2021年8月当地疫情得到有效控制后制造业景气的复苏路径来看，受当前疫情缓解的影响，当前经济复苏仍处于起步阶段，预计后续仍有上行动力，主要表现在以下三个方面:

第一，景气度还有进一步扩大的可能目前，高技术和装备制造业正在迅速恢复，而其他行业的生产经营仍未完全恢复

第二，目前企业的预期有所改善6月份，生产经营活动预期指数为55.2%，比上月上升1.3个百分点，升至近3个月高点特别是食品，酒类，饮料，精制茶，汽车，铁路，船舶，航空航天设备等行业生产经营活动的预期指数处于60%以上的高位企业对未来光明乐观的预期将转化为其积极的生产动能

三是保障物流畅通等政策措施得力6月份，供应商分布指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点在本月，该指数反映了交通和物流约束的缓解以及供应商配送的明显加速但从PMI的核算构成来看，实际上拖累了整体表现伴随着物流运输条件的进一步正常化，这一指数将回归其最初的定义

▍预计，工业品价格指数将加速回归合理区间，这也将为中下游企业和小企业的进一步复苏提供支撑。

6月份PMI调查数据显示，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.0%和46.3%，较前值分别回落3.8和3.2个百分点，提示6月份PPI环比进一步回落的可能性同时，考虑到5月和6月PPI的翘尾因素分别为4.0%和3.7%，预计6月PPI同比读数将加速下行

目前工业品价格仍然扭曲利润例如，6月27日公布的工业企业利润数据显示，1—5月上游和中游利润占比仍在上升从6月份的PMI数据也可以观察到，6月份小企业PMI为48.6%虽然比上月有所回升，但与大中型企业相比，回升进程相对缓慢我们预计，伴随着工业品价格的环比下降，中下游企业和小企业的利润率持续压力将明显改善，从而为相关企业的景气提供支撑

▍有效协调疫情防控和经济社会发展，非制造业商务活动指数大幅上升至扩张区间。

伴随着我国疫情总体稳定，各项帮助企业脱困的政策措施逐步结束，非制造业商务活动指数大幅上升6月服务业商务活动指数较前值上升7.2个百分点至54.3%，建筑业上升4.4个百分点至56.6%

在过去两年的防疫过程中，中国积累了很多防疫经验目前政策还强调疫情防控与经济社会发展的统筹协调比如，6月24日下午，国务院联防联控机制要求严格执行疫情防控九个严禁，减少疫情防控对经济的影响，再比如，6月28日，国家卫健委发布新型冠状病毒防控方案，明显缩短了防疫隔离时间，再比如，6月29日，工信部为方便广大用户，取消了通信出行卡上的星号标记

在此背景下，我们预计即使后续发生零星疫情，对非制造业商务活动指数的扰动也将十分有限，尤其是下半年服务业生产经营将得到明显提振。