金山办公688111：订阅收入及合同负债高增长盈利能力环比明显改善

投资:公司发布2022年一季报:营业收入8.68亿元，同比增长12.26%，归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%，扣非归母净利润2.01亿元，同比下降21.78%认购业务保持高增长，机构认购业务加快发展报告期内，公司订阅业务实现快速增长，境内个人办公服务订阅业务收入实现4.26亿元，同比增长36.72%，境内机构订阅及服务业务实现1.45亿元，同比增长78.72%个人订阅业务的增长主要得益于用户基数的增加以及会员性质由短会员向长会员的转变机构认购业务的增长主要得益于云及协作产品质量的持续提升，有效提升了云流程和渗透率，推动了国内机构认购业务的快速落地但由于新创推进步伐不明，公司持续收缩互联网广告业务，公司国内授权业务收入达2.32亿元，同比下降10.84%，互联网广告服务业务收入达6512万元，同比下降45.88%继续加大研发力度，保持R&D投资的高增长针对WPS客户端，金山文档，协同办公服务等，公司不断升级产品，开发新产品，升级优化产品性能报告期内，公司进一步加大R&D投资，R&D投资规模达到3.05亿元，同比增长49.29%，远高于12.26%的营收增速R&D投资占营收的35.19%，同比上升8.73个百分点月活规模稳步增长，合同负债大幅增加，毛利率逐月提升，公司经营状况良好截至报告期末，公司主要产品月活跃设备为5.72亿台，其中WPS办公PC版2.32亿台，移动版3.36亿台，增长率分别为14.86%，17.17%和14.29%月活设备数在高基数的情况下依然保持稳定增长，逐渐增加的用户基数为公司的长远发展奠定基础报告期末，公司合同负债总额超过18亿元，同比实现高速增长2022年第一季度，公司毛利率为8653%，环比上升3.08个百分点，归母净收益率28.89%，环比上升7.59个百分点净收益率环比改善，公司盈利水平逐步恢复多项经营指标表现亮眼，公司各项业务稳步推进投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为43.02/57.46/75.64亿元，归母净利润分别为13.84/18.29/23.97亿元，对应PE分别为62.9/47.6/36.3倍，给予买入评级风险:订阅模式发展不及预期，办公软件授权业务增长放缓