先惠技术688155：扩张费用前置致短期净利润承压静待产能释放后盈利能力

投资要点:营收大增，短期净利润因快速扩张成本推进而承压:2022Q1，公司实现营业收入2.91亿元，同比增长+93%，归母净利润0.21亿元，同比增长+20%，扣非归母净利润0.08亿元，同比增长—33%受益于动力电池厂的高速扩张和手中订单的逐步确认，公司收入快速增长，净利润压力主要是快速扩张成本的垫付造成的2022年，公司产能仍在高速扩张目前工厂总面积72000平方米，现有总产能20亿我们预计2022年底公司总面积将达到14万平方米，产能40亿元我们认为，未来伴随着新厂区产能的逐步释放，公司将在规模效应下回归合理盈利水平，迎来业绩释放期规模增长驱动期，费用率下降，等待盈利能力修复:公司2022Q1毛利率23.7%，同比—9pct，环比+2 pct，净利率为6.7%，年增长率为—5%，月增长率为+7%未来伴随着公司高度自动化生产线议价能力的提升，公司毛利率水平有望迎来拐点在规模增长的推动下，期间费用率下降，费用率同比为22.2%，—0.6个百分点，其中销售费用率同比为1.7%，—0.6个百分点，管理费用率同比为20.5%，+0.5个百分点，财务费用率同比为—0.03%，—0.5个百分点合同库存大幅增加，充足的订单保证了业绩的确定性:截至2022Q1，公司合同负债2.37亿元，同比增长+409%，存货3.96亿元，同比上升+160%，显示公司订单充足2021年，公司新签订单21亿元，2022年4月6日，公司再次宣布与当代安普科技有限公司签订2.89亿元人民币的大单2022Q1经营活动产生的现金流量净额为—8300万元，主要是由于扩张导致员工人数增加，导致薪酬和费用增加为配合公司产能的扩大，截至2022年3月底，公司员工人数超过3000人拟收购宁德东恒机械，实现产品品类拓展，深化宁德合作:先辉拟收购宁德东恒机械51%股权，切入锂电池模块结构件业务，形成锂电池模块结构件+自动化生产线双轮驱动的产品布局，进一步凸显自动化优势，同时，有助于进一步深化仙惠与宁德的合作关系预测及投资评级:公司产能高速扩张我们维持公司2022—2024年净利润197/3.15/4.7亿元，当前股价对应动态PE28/18/12倍，维持增持评级风险:新能源汽车销量低于预期，模块+封装线自动化率的提升低于预期