孩子王301078：疫情及新店拖累业绩继续深耕会员运营

本报告导读:疫情，新店等因素拖累业绩，但伴随着一系列推广费政策的实施，以及考虑到公司依托自身强大的数字化能力深耕大店模式，业绩或有望触底回升投资要点:维持持有考虑疫情扰动，新增门店处于潜伏期，下调2022—23年EPS预测至0.21/0.28元，增速15/31%，2024年EPS预测至0.35元，增速26%，维持目标价22.32元，维持增持疫情，新增门店等多重因素拖累了Q1在2021年和2022年的增长1)2021年营收90.49亿元/+8.3%，归母净利润2.02亿元/—48.44%，扣非1.22元/—60.84%，2022Q1营收21.09亿元/—2.9%，归母净利润—3244万元/—180%，扣非—3896万元/—321%，2)2021年毛利率30.6%/+0.07pct，净利润率2.22%/—2.46pct，净资产收益率8.83%/—11.81 PCT，②期间费用率为28.97%/+3.35厘，③经营现金流量净额6亿元/—31.05%大力发展全渠道战略，构建三层存储体系，保证响应能力1)到2021年有495家门店，比2020年底净增61家(71家新店/10家关店)，2)继续推进门店功能和定位的迭代升级，与万达，华润等大型购物中心深度合作，让数字化门店迎来第九代升级，3)建立了三级仓储体系，包括1个全自动化中心仓，4个核心区仓和15个城市中心仓会员精细化运营，线上加速发展1)截止2021年底，会员数突破5000万，近一年活跃用户数突破1100万会员贡献收入占母婴商品销售收入的96%以上，2)截至2021年底，黑金会员数量超过76万/—1万，单个客户年产值约为普通会员的11倍，3)线上线下融合的数字化建设已经完成2021年，线上平台营收8.41亿元/+12.06%，营收占比9.29%，4)开发育儿顾问客户管理工具，赋能基层员工进行高效精准的客户服务和管理风险:出生率下降，竞争日益激烈，电商冲击等